“所謂‘耐心資本’并非簡(jiǎn)單押注某個(gè)方向后放任不管，也不是頻繁追逐熱點(diǎn)，而是要甄別不同技術(shù)的持續(xù)性和影響力。”
“相比新消費(fèi)，我們更傾向于投資品牌周期長(zhǎng)、穩(wěn)定性強(qiáng)的傳統(tǒng)消費(fèi)品牌。我們認(rèn)為品牌力是國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的延伸，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，本土傳統(tǒng)品牌的價(jià)值將長(zhǎng)期提升。”
“就畢盛投資的4Alpha框架而言，去年已進(jìn)行前瞻性調(diào)整，減持防御型資產(chǎn)、增持成長(zhǎng)型資產(chǎn)；展望未來(lái)，預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前配置結(jié)構(gòu)：超半數(shù)配置成長(zhǎng)型Alpha，其余為價(jià)值和周期型Alpha。”
“我們建議投資者在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)保持耐心，適當(dāng)克服從眾心理，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下進(jìn)行布局。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種策略有望帶來(lái)符合預(yù)期的投資回報(bào)。”
以上是畢盛投資首席投資官王康寧在好買(mǎi)TV“穿越迷霧•變局中破局，波動(dòng)中主動(dòng)”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
今年以來(lái)，資本市場(chǎng)涌現(xiàn)出大量的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，DeepSeek引領(lǐng)的AI浪潮席卷全球，新消費(fèi)勢(shì)力異軍突起，港股市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢(shì)。這樣的市場(chǎng)環(huán)境非常有利于主觀選股型投資者。
在好買(mǎi)TV穿越迷霧系列畢盛投資專(zhuān)場(chǎng)直播中，畢盛投資首席投資官王康寧帶來(lái)了深度解析：如何在AI熱潮中甄別真金，在新消費(fèi)浪潮中把握本質(zhì)，在港股波動(dòng)中堅(jiān)守價(jià)值。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
逆短期市場(chǎng)空間的泡沫，守技術(shù)本質(zhì)帶來(lái)的機(jī)會(huì)
主持人：在去年的直播里，您分享過(guò)新質(zhì)生產(chǎn)力衍生到AI浪潮在港股上的投資機(jī)會(huì)。今年DeepSeek等技術(shù)突破及開(kāi)源趨勢(shì)，對(duì)AI技術(shù)發(fā)展、普及和落地會(huì)有什么樣的影響？
王康寧：人工智能本質(zhì)上仍屬于信息技術(shù)范疇，其核心在于通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)世界的分析來(lái)得出結(jié)論，因此其本質(zhì)是一種數(shù)據(jù)科技。從信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律來(lái)看，技術(shù)演進(jìn)需要先經(jīng)歷技術(shù)創(chuàng)新期，再通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)形成統(tǒng)一框架，最終推動(dòng)應(yīng)用繁榮。
值得注意的是，GPT-4之后，單純依靠擴(kuò)大模型規(guī)模和數(shù)據(jù)量的邊際效益正在遞減。中美兩國(guó)發(fā)展路徑呈現(xiàn)差異：美國(guó)繼續(xù)追求更大規(guī)模的模型突破，而中國(guó)更注重在模型達(dá)到可用閾值后（90-95%）的快速落地應(yīng)用，特別是在傳統(tǒng)技術(shù)未覆蓋的領(lǐng)域。這種差異化發(fā)展路徑反映了各自的技術(shù)戰(zhàn)略和市場(chǎng)特征，中國(guó)更強(qiáng)調(diào)技術(shù)普惠和商業(yè)化應(yīng)用。
主持人：在AI普及到落地的浪潮中，市場(chǎng)空間極具想象力。請(qǐng)問(wèn)您更關(guān)注上游基礎(chǔ)設(shè)施（如電力、數(shù)據(jù)中心）、中游核心器件（如AI芯片），還是下游應(yīng)用場(chǎng)景的投資機(jī)會(huì)？
王康寧：我更傾向于下游應(yīng)用領(lǐng)域。雖然目前市場(chǎng)熱點(diǎn)并不在下游，這主要是因?yàn)楫?dāng)前AI技術(shù)的準(zhǔn)確率尚未達(dá)到大規(guī)模商用的標(biāo)準(zhǔn)。
但我們觀察到兩個(gè)積極信號(hào)：1)模型性能在持續(xù)提升，準(zhǔn)確率改善的趨勢(shì)非常明確；2)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)將復(fù)雜任務(wù)拆解為標(biāo)準(zhǔn)化子任務(wù)的應(yīng)用模式，通過(guò)模塊化處理充分發(fā)揮AI的運(yùn)算優(yōu)勢(shì)。這類(lèi)應(yīng)用正在多個(gè)領(lǐng)域快速滲透，雖然目前尚未出現(xiàn)現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，但根據(jù)我們的判斷，突破性應(yīng)用的出現(xiàn)已為時(shí)不遠(yuǎn)。
主持人：基于畢盛的4Alpha框架，您如何判斷當(dāng)前資訊科技行業(yè)的Alpha機(jī)會(huì)？
王康寧：資訊科技在4Alpha框架中屬于成長(zhǎng)型Alpha，核心驅(qū)動(dòng)力是技術(shù)迭代，尤其是AI帶來(lái)的革命性變革，我們認(rèn)為這可能是第四次甚至第五次工業(yè)革命級(jí)別的技術(shù)突破。對(duì)于這類(lèi)技術(shù)的投資，必須采取長(zhǎng)期視角。
所謂“耐心資本”并非簡(jiǎn)單押注某個(gè)方向后放任不管，也不是頻繁追逐熱點(diǎn)，而是要甄別不同技術(shù)的持續(xù)性和影響力。AI的突破在于整合人類(lèi)千年知識(shí)并實(shí)現(xiàn)智能處理，其影響將深遠(yuǎn)改變生活方式、生產(chǎn)制造、商業(yè)形態(tài)乃至整個(gè)社會(huì)結(jié)構(gòu)。
雖然當(dāng)前技術(shù)演進(jìn)路徑仍存在不確定性，但技術(shù)發(fā)展方向是確定的。我們的投資策略是重點(diǎn)布局那些最有可能保持行業(yè)領(lǐng)先地位、并有效實(shí)現(xiàn)新技術(shù)商業(yè)化的頭部企業(yè)。這就是我們對(duì)資訊科技行業(yè)Alpha機(jī)會(huì)的基本判斷和投資思路。
逆新消費(fèi)流量泡沫，守資產(chǎn)重估韌性
主持人：下一個(gè)問(wèn)題聚焦港股熱門(mén)主題——新消費(fèi)。今年的"新消費(fèi)"概念已從國(guó)潮彩妝、網(wǎng)紅奶茶，擴(kuò)展到盲盒玩偶、黃金飾品等領(lǐng)域。您如何看待這一現(xiàn)象的形成？
王康寧：首先我本人更關(guān)注傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域。新消費(fèi)本質(zhì)上反映了新一代消費(fèi)者的理念變化——他們成長(zhǎng)于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，對(duì)本土品牌的認(rèn)同感更強(qiáng)，更追求個(gè)性化與情緒價(jià)值。這與我們這一代消費(fèi)者存在明顯代際差異。
但新消費(fèi)的特點(diǎn)在于爆發(fā)力強(qiáng)、迭代快。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，這類(lèi)消費(fèi)品牌往往生命周期較短，特別是在時(shí)尚領(lǐng)域。因此我們更傾向于投資品牌周期長(zhǎng)、穩(wěn)定性強(qiáng)的傳統(tǒng)消費(fèi)品牌。我們認(rèn)為品牌力是國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的延伸，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，本土傳統(tǒng)品牌的價(jià)值將長(zhǎng)期提升。
主持人：傳統(tǒng)消費(fèi)的增長(zhǎng)與新消費(fèi)的想象空間對(duì)比，這2種增長(zhǎng)在您看來(lái)，最大的不同是什么？怎么評(píng)估這兩類(lèi)資產(chǎn)呢？
王康寧：從成長(zhǎng)空間看，新消費(fèi)確實(shí)更具想象力，特別是在娛樂(lè)、科技消費(fèi)等新興領(lǐng)域。但很多新消費(fèi)模式存在時(shí)尚屬性強(qiáng)、持續(xù)性弱的特點(diǎn)，就像餐飲行業(yè)的流行菜系更迭。
至于投資時(shí)點(diǎn)，對(duì)于時(shí)尚屬性強(qiáng)的新消費(fèi)，我們的經(jīng)驗(yàn)是其熱度消退后很難再現(xiàn)輝煌。除非估值出現(xiàn)極大吸引力，否則我們會(huì)保持審慎態(tài)度。真正值得長(zhǎng)期布局的，是那些能建立持續(xù)品牌價(jià)值的企業(yè)。
逆港股波動(dòng)恐慌，守中國(guó)價(jià)值內(nèi)核
主持人：今年以來(lái)隨著關(guān)稅政策的提出和反復(fù)調(diào)整，給資本市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的情緒沖擊。從港股主要指數(shù)來(lái)看，盡管漲幅是比較靠前的，但波動(dòng)很大。港股市場(chǎng)此次的反應(yīng)和過(guò)去相比，是否有不同？
王康寧：本次港股市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著不同的特征，其韌性明顯增強(qiáng)。以往類(lèi)似利空事件往往導(dǎo)致市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，但此次調(diào)整僅持續(xù)一兩天便快速反彈。
主要原因有三：1）應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備充分：各方對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)早有預(yù)判，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和貿(mào)易路徑多元化等措施，有效提升了風(fēng)險(xiǎn)抵御能力；2）政策突發(fā)性：美方在獨(dú)立日推出的關(guān)稅政策超出市場(chǎng)預(yù)期，其非理性特征引發(fā)對(duì)政策可預(yù)見(jiàn)性的擔(dān)憂；3）比較優(yōu)勢(shì)凸顯：在市場(chǎng)不確定性加大的環(huán)境下，中國(guó)政策的一致性和可預(yù)期性反而提升了資產(chǎn)吸引力。這種此消彼長(zhǎng)的市場(chǎng)認(rèn)知變化，是港股快速企穩(wěn)回升的關(guān)鍵因素。
主持人：近年來(lái)，海外機(jī)構(gòu)投資人對(duì)于港股市場(chǎng)的配置是否有變化？港股的估值邏輯是否有變化？
王康寧：從我們接觸的海外長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者來(lái)看，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注度確實(shí)在明顯提升。這主要源于兩方面因素：一是美國(guó)政策不確定性推動(dòng)了資金再配置需求；二是需要為撤出資金尋找新的配置方向。但目前來(lái)看，大部分資金仍處于回流本土市場(chǎng)的階段，真正進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的還不多，需要1-2個(gè)季度數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。
港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正發(fā)生重要變化：南下資金持續(xù)流入使投資者結(jié)構(gòu)更加多元化，改善了以往海外投資者主導(dǎo)造成的定價(jià)偏差，市場(chǎng)活躍度明顯提升。
我們始終保持穩(wěn)定的估值體系，但在操作層面會(huì)適當(dāng)考慮市場(chǎng)參與者變化。就畢盛投資的4Alpha框架而言，去年已進(jìn)行前瞻性調(diào)整，減持防御型資產(chǎn)、增持成長(zhǎng)型資產(chǎn)；展望未來(lái)，預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前配置結(jié)構(gòu)：超半數(shù)配置成長(zhǎng)型Alpha，其余為價(jià)值和周期型Alpha。這一策略基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的判斷，以及逆向投資理念的堅(jiān)持。
主持人：逆向投資在業(yè)績(jī)短期跑輸市場(chǎng)時(shí)，如何反思和歸因？投資人應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這段時(shí)期？
王康寧：在任何階段都應(yīng)保持復(fù)盤(pán)的習(xí)慣,并非僅因短期跑輸市場(chǎng)才需要反思。面對(duì)逆風(fēng)期，關(guān)鍵在于區(qū)分短期市場(chǎng)波動(dòng)與策略有效性，并通過(guò)持續(xù)復(fù)盤(pán)優(yōu)化決策流程。
在當(dāng)前市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較低水平。若投資者確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)是合理選擇。但當(dāng)前可能并非最佳時(shí)機(jī),投資本質(zhì)具有反周期特性,在市場(chǎng)普遍規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，適度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)反而可能獲得更好回報(bào)。
就港股市場(chǎng)而言，目前存在大量估值顯著低于內(nèi)在價(jià)值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，我們建議投資者在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)保持耐心，適當(dāng)克服從眾心理，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下進(jìn)行布局。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種策略有望帶來(lái)符合預(yù)期的投資回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎。文中觀點(diǎn)不代表平臺(tái)投資意見(jiàn)，內(nèi)容僅供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。未經(jīng)好買(mǎi)財(cái)富授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、引用本文內(nèi)容和觀點(diǎn)，包括不得制作鏡像及提供指向鏈接，好買(mǎi)財(cái)富就此保留一切法律權(quán)利。
