2025年美債收益率震蕩下行，雖然美債市場(chǎng)仍有波動(dòng)，但在降息周期中，今年美債整體上仍實(shí)現(xiàn)了正收益。
近期美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著分化，二季度實(shí)際GDP增長超預(yù)期，但非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫。受此影響，美債市場(chǎng)正在上演多空拉鋸戰(zhàn)。7月10年期美債收益率沖高回落，但全月仍上行13BP至4.37%。
當(dāng)前環(huán)境下，美債的配置機(jī)會(huì)如何，又該怎樣平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益？
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，GDP強(qiáng)勁但非農(nóng)降溫
近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)矛盾，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期與衰退擔(dān)憂并存。
美國二季度GDP增長超預(yù)期，但內(nèi)需動(dòng)能放緩：若剔除貿(mào)易影響，反映內(nèi)生動(dòng)能的"國內(nèi)私人最終采購"增速較去年同期大幅下降，創(chuàng)近兩年新低，顯示消費(fèi)與投資雙雙疲軟，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力減弱。
美國7月非農(nóng)就業(yè)顯著降溫，前值大幅下修：美國7月非農(nóng)就業(yè)僅新增7.3萬人，低于預(yù)期的10.4萬人，創(chuàng)下去年10月以來最小增幅。更關(guān)鍵的是，此前數(shù)據(jù)被大幅下修。這種大幅修正源于美國勞工部的雙重統(tǒng)計(jì)機(jī)制：先基于企業(yè)調(diào)查初估，再通過更全面的家庭調(diào)查校準(zhǔn)。數(shù)據(jù)大幅下修暗示就業(yè)市場(chǎng)實(shí)際比表面更疲軟，或強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。
7月美債收益率沖高回落，維持震蕩
在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半的背景下，7月以來美債市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的多空拉鋸態(tài)勢(shì)。上半月，在通脹預(yù)期回升、關(guān)稅政策擾動(dòng)等因素推動(dòng)下，10年期美債收益率一度沖高。然而隨著PPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鴿派信號(hào)，市場(chǎng)情緒快速轉(zhuǎn)向，收益率震蕩回落。全月來看，10年期美債收益率仍累計(jì)上行13BP至4.37%，反映市場(chǎng)對(duì)政策路徑的持續(xù)分歧。
進(jìn)入8月，疲軟的非農(nóng)數(shù)據(jù)成為新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，加劇了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的預(yù)期快速升溫。截至8月12日，10年期美債收益率已從7月高點(diǎn)回落至4.29%，2年期收益率也降至3.72%。這種長短債收益率差距拉大、收益率曲線趨陡的現(xiàn)象表明，市場(chǎng)預(yù)期未來貨幣政策可能轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
美元債仍具配置價(jià)值
當(dāng)前美債的配置價(jià)值：近期美股上漲動(dòng)能有所減弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。若美國經(jīng)濟(jì)如預(yù)期放緩，疊加避險(xiǎn)情緒回升和降息預(yù)期強(qiáng)化，資金可能重新流向美債市場(chǎng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)增速放緩階段，美債往往能提供較好的避險(xiǎn)屬性和資本增值空間。當(dāng)前10年期美債收益率仍在4.2%-4.5%區(qū)間波動(dòng)，當(dāng)前2次左右的降息預(yù)期假設(shè)下，預(yù)計(jì)到年末10年期美債收益率有一定的下行空間，美債仍具配置價(jià)值。
美元利率債的配置策略：可以采取"短久期防守+長久期波段"的組合策略。一方面，中短端美債對(duì)利率變化更敏感，若降息落地，價(jià)格上行空間更大；另一方面，長端美債可把握期限利差收窄機(jī)會(huì)，通過高拋低吸增厚收益?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可能在三、四季度進(jìn)一步走弱，降息預(yù)期或?qū)⒎磸?fù)發(fā)酵。在關(guān)稅政策沖擊下，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中長期看美債配置價(jià)值凸顯，但短期仍將維持高波動(dòng)。
美元信用債的配置策略：重點(diǎn)關(guān)注信用資質(zhì)篩選，維持穩(wěn)健配置策略。在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性持續(xù)擾動(dòng)背景下，導(dǎo)致信用債特別是高收益?zhèn)那熬安粩嘧兓?，?duì)于信用債的篩選變得更為重要。當(dāng)前美元信用債兼具收益率優(yōu)勢(shì)（歷史較高水平）和利率下行期的資本利得空間，且整體違約率保持穩(wěn)定，但需重點(diǎn)規(guī)避低資質(zhì)高收益?zhèn)?，通過嚴(yán)格信用分析精選個(gè)券，在獲取票息收益的同時(shí)控制信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。
（轉(zhuǎn)載自好買香港）
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