美國(guó)上市公司二季度財(cái)報(bào)季逐步接近尾聲，超過92%的標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)都已經(jīng)交上了自己的答卷。這份成績(jī)單堪稱自2021年三季度以來最為亮眼的一次，創(chuàng)造了“業(yè)績(jī)超預(yù)期頻率”的歷史級(jí)表現(xiàn)。
高盛最新數(shù)據(jù)顯示，美股企業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比增幅達(dá)到12%，遠(yuǎn)超分析師在7月預(yù)估的5%。然而，在這份整體向好的財(cái)報(bào)背后，不同行業(yè)和公司之間呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化。
那么，這份成績(jī)單背后，哪些行業(yè)成了“增長(zhǎng)引擎”？又有哪些領(lǐng)域仍陷困境？美股企業(yè)的韌性究竟從何而來？科技板塊是否仍具備配置價(jià)值？隨著財(cái)報(bào)季接近尾聲，我們不妨揭開這份“驚喜答卷”的全貌。
科技巨頭高歌猛進(jìn)，AI從概念走向變現(xiàn)
本季度最引人注目的當(dāng)屬科技“七巨頭”的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，本輪增長(zhǎng)中約三分之二集中于通信服務(wù)和信息技術(shù)兩大板塊，科技巨頭成為拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)的核心引擎。
Meta交出了令人矚目的成績(jī)單：AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)36%。其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也從38%躍升至43%，證明AI技術(shù)正在實(shí)質(zhì)性地提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。
微軟同樣表現(xiàn)亮眼：智能云營(yíng)收同比增25.62%，AI應(yīng)用和貨幣化發(fā)力，成為了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的強(qiáng)力引擎。微軟在AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略性投入已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)回報(bào)。
本季度財(cái)報(bào)傳遞出一個(gè)重大的信號(hào)：AI技術(shù)已經(jīng)開始規(guī)?；儸F(xiàn)，從成本中心轉(zhuǎn)向利潤(rùn)中心。華爾街分析師邁克爾·劉易斯指出：“我們正在見證AI投資的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。技術(shù)不再只是講故事的工具，而是真正開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)的業(yè)務(wù)支柱。”
超預(yù)期盈利背后蘊(yùn)含著結(jié)構(gòu)性危機(jī)？
一、二季度盈利增長(zhǎng)超預(yù)期，市場(chǎng)反應(yīng)卻顯謹(jǐn)慎
具體來看，截止7月底，63%的標(biāo)普500公司報(bào)告的EPS超分析師預(yù)期1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上，未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的比例也有所下滑。這種普遍超預(yù)期的表現(xiàn)，很大程度上源于市場(chǎng)此前對(duì)二季度財(cái)報(bào)的預(yù)期下修。特朗普關(guān)稅政策的反復(fù)、債券市場(chǎng)緊張和通脹預(yù)期升高，導(dǎo)致市場(chǎng)不確定性逐漸升溫，分析師相應(yīng)調(diào)低了預(yù)期。
然而，市場(chǎng)對(duì)超預(yù)期業(yè)績(jī)的反應(yīng)卻顯得相對(duì)謹(jǐn)慎。高盛統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：對(duì)于超預(yù)期的公司，市場(chǎng)給予的超額獎(jiǎng)勵(lì)低于歷史平均值；而對(duì)于不及預(yù)期的公司，市場(chǎng)的懲罰卻相對(duì)較重。這種現(xiàn)象表明投資者雖然認(rèn)可企業(yè)當(dāng)期業(yè)績(jī)，但對(duì)未來增長(zhǎng)的持續(xù)性存在擔(dān)憂，反映出市場(chǎng)情緒的內(nèi)在脆弱性。
二、警惕“結(jié)構(gòu)牛”危機(jī)
然而，危機(jī)隱藏在亮眼答卷的背后。并非所有行業(yè)都能在二季度展現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500公司TOP10幾乎貢獻(xiàn)了全部的盈利增長(zhǎng)，剔除大型科技、金融龍頭之后，剩余400家公司增速緩慢。能源、材料、公用事業(yè)和消費(fèi)必需品等行業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn)，反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡性仍在持續(xù)。
美銀證券策略師蒂姆·默瑞（Tim Murray）表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)狀況處于“兩極分化”的局面，沒有受到AI支出提振的公司則陷入了一種“勉強(qiáng)維持的局面”。
這種結(jié)構(gòu)性分化創(chuàng)造了一種“高風(fēng)險(xiǎn)的牛市”，即雖然大盤指數(shù)表現(xiàn)良好，但多數(shù)個(gè)股實(shí)際上表現(xiàn)平平，市場(chǎng)廣度不足。
三、傳統(tǒng)零售業(yè)遭遇逆風(fēng)？消費(fèi)疲軟信號(hào)顯現(xiàn)
除了“結(jié)構(gòu)牛”的隱憂以外，零售巨頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也為市場(chǎng)敲響了警鐘。上周沃爾瑪、家得寶和Target等大型零售巨頭也給財(cái)報(bào)季畫上了句號(hào)。
數(shù)據(jù)顯示標(biāo)普500零售板塊（剔除亞馬遜等電商巨頭）二季度營(yíng)收同比增速放緩至3.2%，低于一季度的4.5%，凈利潤(rùn)率較去年同期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。沃爾瑪整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.8%，但二季度調(diào)整后每股收益為0.68美元，自2022年5月以來首次季度盈利不及預(yù)期，受此影響，股價(jià)當(dāng)日下跌4.4%。
美國(guó)投資銀行的道明考恩（TD Cowen）在7月發(fā)布的調(diào)研中表示，超過半數(shù)受訪者計(jì)劃在未來幾個(gè)月內(nèi)削減開支。消費(fèi)者減少外出就餐和社交活動(dòng)，降低服裝、旅行以及奢侈品上的開支，轉(zhuǎn)向生活必需品和高性價(jià)比商品。
這種消費(fèi)行為的變化直接導(dǎo)致零售行業(yè)業(yè)績(jī)兩極分化，中低端零售面臨更大壓力。長(zhǎng)期來看，行業(yè)復(fù)蘇依賴于美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的全面回暖，特別是中低收入群體消費(fèi)能力的修復(fù)。
現(xiàn)階段美股還能上車嗎
總體而言，二季度財(cái)報(bào)季為美股市場(chǎng)交出了一份總體令人滿意的答卷，尤其凸顯了大型企業(yè)在復(fù)雜環(huán)境下的韌勁與資源優(yōu)勢(shì)。
2025年以來，美股市場(chǎng)三大指數(shù)YTD全部為正收益，盈利的環(huán)比、同比增速仍維持高位。
資金流向方面，股票型基金重新獲得資金的青睞，表明投資者信心有所回升。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍然穩(wěn)健，科技股憑借AI驅(qū)動(dòng)仍有估值提升空間，美股市場(chǎng)目前依舊具有相當(dāng)吸引力和配置價(jià)值。然而，隨著特朗普“2.0時(shí)代”的開啟，貿(mào)易政策反復(fù)動(dòng)蕩，全球通脹壓力上升，投資者也需要保持警惕。在配置美股資產(chǎn)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)重視國(guó)別分散和全球配置，利用多元化策略，合理進(jìn)行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控。
當(dāng)市場(chǎng)的狂熱與憂慮交織，保持理性、分散投資、聚焦長(zhǎng)期價(jià)值，可能是應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境的最佳策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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