一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3635.13點，漲75.18點，漲幅為2.11%；深成指收于11128.67點，漲137.35點，漲幅為1.25%；滬深300收于4104.97點，漲50.04點，漲幅為1.23%；創(chuàng)業(yè)板收于2333.96點，漲11.33點，漲幅為0.49%。總體而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲1.11%，中證500上漲1.78%。

31個申萬一級行業(yè)中有27個行業(yè)上漲。其中，國防軍工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.93%、5.78%、5.37%，商貿(mào)零售、計算機(jī)、醫(yī)藥生物表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.38%、-0.41%、-0.84%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲1.35%，標(biāo)普500上漲2.43%，納指100上漲3.73%；MSCI歐洲上漲3.01%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲1.43%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.50%，印度sensex30指數(shù)下跌0.92%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-8-8

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-8-8

2、基金市場

上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中QDII型基金平均上漲1.57%，股票型和混合型基金平均分別上漲1.41%和1.24%。指數(shù)型基金平均上漲1.20%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是嘉實資源精選A和創(chuàng)金合信資源主題A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是中海魅力長三角和同泰競爭優(yōu)勢A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場A和工銀瑞信香港中小盤人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是國泰中證有色金屬礦業(yè)主題ETF和華夏中證動漫游戲ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是博時轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A和南方昌元可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財A和信誠理財7日盈A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-8-8

二、近期焦點

7月出口韌性較強(qiáng)

7月美元計價出口同比7.2%，進(jìn)口同比4.1%，較前值分別上升1.3和3.0個百分點，創(chuàng)2025年5月和2024年8月以來的新高，進(jìn)出口數(shù)據(jù)均超預(yù)期。

外部點評：

7月出口脈沖主要有兩點原因，一是去年同期基數(shù)相對較低；二是對等關(guān)稅豁免推遲后，“搶出口”窗口期再現(xiàn)。環(huán)比上看，7月出口環(huán)比-1.0%，增速放緩；高頻數(shù)據(jù)上看，7月港口吞吐量均值較上月降低1.35%，指向出口動能出現(xiàn)邊際走弱跡象

對非美國家出口是主要支撐。分地區(qū)看，我國對美出口降幅走擴(kuò)，對歐盟、韓國、拉美地區(qū)出口明顯提升。7月，我國對美國出口增速-21.7%，降幅擴(kuò)大，環(huán)比增速-6.1%，指向?qū)γ?ldquo;搶出口”動能弱于上月。我國對歐盟地區(qū)出口增速9.2%，其中，對德國出口增速大幅提高，同比增速13.1%。

轉(zhuǎn)口受創(chuàng)，擾動加劇，出口壓力或逐步放大。往后看，出口壓力將逐步放大，一是轉(zhuǎn)口貿(mào)易將受到?jīng)_擊。7月31日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，確定了對多個國家和地區(qū)征收的“對等關(guān)稅”稅率，具體稅率從10%至41%不等，同時表示，如有國家或地區(qū)通過第三地轉(zhuǎn)運(yùn)方式規(guī)避關(guān)稅，其商品將被征收40%的轉(zhuǎn)運(yùn)稅。這意味著，中國“轉(zhuǎn)口”貿(mào)易模式面臨持續(xù)性風(fēng)險，出口節(jié)奏或被打亂，二是前期“搶出口”帶來的透支效應(yīng)或在四季度集中體現(xiàn)，疊加基數(shù)壓力，四季度出口增速面臨的下行壓力將進(jìn)一步放大

二、好買觀點

股票型基金投資策略

當(dāng)前市場情緒仍較為興奮，從兩市日換手率看，全A的日換手近期處于2%左右的歷史高位，而中證2000的交易占比也再度回到30%左右水位，這也使得小盤、微盤等指數(shù)持續(xù)強(qiáng)勢，微盤指數(shù)年內(nèi)漲幅已經(jīng)逼近60%。

估值角度，目前全A指數(shù)PB 1.7倍，處于近10年45%/近5年60%分位值，處于中期合理，長期略偏低位置。資金面角度，本周成交量相較于上周略有退潮，但日均仍然在1.7萬億左右。從價格形態(tài)上看，全A已穩(wěn)步邁過去年10/8盤中高位，上證指數(shù)也是咫尺之遙。

短期來看，8月份開始中報密集披露，政策出現(xiàn)真空期，疊加等權(quán)指數(shù)在5-6-7連著3個月的高強(qiáng)度表現(xiàn)，總體而言傾向于適度謹(jǐn)慎。長期來看，通縮若能過渡到通脹，則能使得市場啞鈴結(jié)構(gòu)有所變化，市場將迎來戴維斯雙擊的全面行情。配置上，以紅利/穩(wěn)健類資產(chǎn)為底，成長為矛依舊是較為合理的選擇。

債券型基金投資策略

市場方面，本周債券市場利率下行，信用利差普遍收窄，市場情緒回暖。在經(jīng)歷了股票市場的股票蹺蹺板效應(yīng)擠壓后，在股市本身沒有發(fā)生大規(guī)?；卣{(diào)的情況下，本周機(jī)構(gòu)對債券資產(chǎn)的配置熱情有了明顯回復(fù)。

債券政策方面，2025年8月1日晚間，財政部公告稱，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對不同的機(jī)構(gòu)影響而言，首先，銀行繳稅的確定性較強(qiáng)，國債、地方債、金融債券利息收入恢復(fù)征稅后，銀行在配置這些品種時均需要繳納6%的增值稅。其次，從當(dāng)前的政策看，公募基金仍享受免稅優(yōu)惠。因而，銀行可能會追加更大規(guī)模的委外投資。對于銀行而言，若讓公募基金代其配置，可享受利息增值稅減半，資本利得增值稅減免、所得稅雙免的優(yōu)勢。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，CPI同比持平，環(huán)比上漲，其中食品價格環(huán)比仍下降，價格指數(shù)整體有所回暖，對債市的樂觀情緒形成一定的壓制。中美關(guān)稅戰(zhàn)消息方面，經(jīng)過這三個月的多輪討價還價和調(diào)整，白宮最終公布了重新調(diào)整后的對69個國家的“對等關(guān)稅”稅率，并明確表示于8月7日批量生效。

后續(xù)來看，在此前債券利率達(dá)到階段性高點后，債券市場的情緒開始回暖。當(dāng)前位置距離此前利率低點仍有較大距離，和此前低點相比，基本面方面沒有看到太明顯的扭轉(zhuǎn)型因素，需求端偏弱的現(xiàn)狀沒有發(fā)生明顯變化，反而是在股市維持相對強(qiáng)勁表現(xiàn)的前提下，債券市場依舊保持了情緒的自發(fā)性回轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)情緒回暖疊加收益率壓縮預(yù)期，對后續(xù)短期內(nèi)的債券市場的收益保持樂觀。資產(chǎn)方面，信用債的信用利差仍然存在壓縮空間，相對收益空間更大。長期來看，年內(nèi)降準(zhǔn)降息的空間仍然較小，債券市場的收益仍有限。

QDII基金投資策略

港股近期表現(xiàn)總體弱于A股，尤其恒科比較疲弱，這或主要由于前期有所超漲。從估值角度看，恒生科技當(dāng)前靜態(tài)市盈率21.6倍，近5年22%水位，恒生指數(shù)市凈率1.2倍，近5年 83%/近10年79%水位。從估值維度看，恒生科技當(dāng)前或更有相對優(yōu)勢。

當(dāng)前市場對恒科的擔(dān)憂在于其較高的“內(nèi)卷成分”，如果將新能源整車、外賣相關(guān)企業(yè)算上，目前恒科中“內(nèi)卷占比”約為35%，由于外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)以及整車的產(chǎn)品競爭力問題，相關(guān)企業(yè)近期都屬于較為疲弱的狀態(tài)，這也客觀上反應(yīng)到了股價中。從投資端看，恒科可能短期難以勝任進(jìn)攻角色，但考慮到相關(guān)企業(yè)的競爭力以及目前指數(shù)形態(tài)呈現(xiàn)的穩(wěn)定性，中期配置角度依然是較好的資產(chǎn)。